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「影子股」投资券商股?不如投资券商的影子

发布时间:2020-03-30 15:27:36 作者:龙头股选择助手来源:股票推荐专家 浏览次数:

导读:影子股今天分享的文章主题是投资券商股?不如投资券商的影子,近又看了一圈儿券商的财报,基本面大同小异,感觉同质化严重,很难找到有长期竞争优势的龙头。偶有那么一两个,在经纪、投行、自营等业务条线做得好的券商,估值又不是很有吸...

  近又看了一圈儿券商的财报,基本面大同小异,感觉同质化严重,很难找到有长期竞争优势的龙头。偶有那么一两个,在经纪、投行、自营等业务条线做得好的券商,估值又不是很有吸引力。所以本质上,券商这个行业还是没有什么“投资价值”,只有“投机价值”。但是在券商行业里做一点投机,我觉得是可以的,不同于其他题材的炒作,券商至少是有底的,很多券商的股价是贴近净资产的。牛市来的时候,券商的经纪业务收入爆发,两融业务放量,自营投资业务(带杠杆)贡献大量收益,盈利能力短期内剧增,所以券商往往是牛市里弹性最好的板块之一。所以我把这个行业定位为,下有底,上有空间,可以长期持有,等待牛市套现的绝佳品种,逻辑比较硬,确定性很强。

投资券商股?不如投资券商的影子

  板块里有个冷门题材,叫影子股。所谓影子股,即参股券商的上市公司。由于券商在牛市里业绩的爆发,或市值暴涨,体现在影子股上也有一个盈利的突增,叠加牛市的人气,很容易获得超额收益。

  1、为什么投资券商影子股

  在过去几轮牛市里,根据经验来看,影子股的涨幅甚至远远高于正宗的券商,原因可能在于:影子股的市值较小,有想象空间,容易被炒作,而正牌券商的市值较大,同样的涨幅可能需要更多的资金推动。若影子股管理层选择在牛市末期套现持有的券商,则可以获得很多账面收益,买入影子股相当于叠加了一个天然的投资杠杆,虽然实践中很少有影子股这么操作,但至少有个预期在。

  现在有经济转型的压力,资本市场的重要性被放到了前所未有的高度,未来一两年毫无疑问会迎来政策上的强力支持,A股市场极有可能再次迎来大牛市。我们需要更多的直接融资,需要注册制,需要大量的IPO,需要把市场炒热,作为资本市场守门人的券商,自然也会获得很多政策上的倾斜,金融体系的固有格局可能被重构,这个时候布局券商股是很合适的,那么我们另辟蹊径,投资券商影子股是不是能有更好的效果呢?

 

  这里还需要对不同的影子股多做一些了解,看看其本身的投资价值如何。

  2、如何选择券商影子股

  在选择影子股的时候,先要对他们进行分类:一类是持有已经上市券商的,直接用市价对这部分股份进行估值就可以,像持有东北证券的亚泰集团,持有华安证券的东方创业等。另一类是持有非上市券商的,比如持有东莞证券的东莞控股,东莞证券的规模足够大,后期还是很有希望IPO的。这一类影子股,持有的券商价值就不容易估算了,只能核对报表数据。

  这里我先确定一个筛选影子股的标准:

  A、公司持股券商最好已经上市,有退出渠道。否则持有券商的价值难以评估。

  B、持股券商市值越大越好,持股比例越多越好,且券商最好为头部券商。此标准是为了保证持仓的稳健性,有的影子股持有冷门券商,知名度低,行业内竞争力不强,也影响市场预期。

  C、持股市值或折算金融资产占影子股资产比例越大越好。其实持有上市券商的公司还是很多的,但持股比例大的并不多。如果持股市值只占影子股市值的10%以下,那也贡献不了多少利润,这些零散的影子股应该被排除。

  D、主业估值偏低或合理,资产负债表干净,运营稳健,没有踩雷风险。我们本身是博弈券商属性的,如果因为影子股本身主营业务出现危机,崩盘了,那就得不偿失,所以这里应用价值投资的思想,寻找一个安全垫。

  像泸州老窖这样的公司,持有华西证券10.39%股份,按市价计算市值达到29亿,看起来是不小,但泸州老窖总市值高达1138亿,占比才2.5%,影响忽略不计,市场也从来不认为泸州老窖是一家券商影子股,是纯正的白酒股,自然要排除在备选名单之外。

  3、潜在标的

  我把初筛过的影子股放在这里,这张表格大家可以收藏:

投资券商股?不如投资券商的影子

  表格说明:共找到合格影子股13家,表格下方的5家是我认为可以重点研究的公司,上方的8家有或多或少的缺陷。表格给出了影子股的名称,以及持有券商的名称。对券商的持股占比,持有股数,持有券商的市值(上市的以市场价值计价,未上市的按报表列报数值)。持有券商价值占影子股市值的比例,在报表上填报的项目,包括计价的方式,以及是否影响利润表等情况都做了说明。

  (友情提醒:本文篇幅较长,喜欢的朋友可以点点关注再看)

  比如第一行,影子股东方创业,持有华安证券1.69亿股,已上市,持有市值现价12.27亿,东方创业自身市值52.85亿,券商市值占比23.22%,在合并报表上列报为“其他权益工具投资”。解释一下,有人对这个概念比较陌生,这是2019年会计准则调整后新加入的一个项目,用于取代原准则的部分”可供出售金融资产“项目,它必须是权益,且必须以公允价值计价,产生的股利收入计入当期损益(投资收益),但是它的公允价值变动是要计入“其他综合收益”的,且后期卖出时无法转入当期损益,只能直接计入股东权益(未分配利润)。

  聪明的投资者会发现一个问题,当东方创业持有的华安证券在牛市到来的时候市值暴涨,或者盈利能力大幅上升时,并不能立刻体现在东方创业的报表上,所起的作用只能是暂时性的提升净资产,这是不容易被市场感知的。这种影子股就很一般了,因为它的“影子属性”太弱。同理还有后面的皖能电力,而且这两个股持有券商的市值都不是很大。另一只把券商持仓计入“其他权益工具投资”的是宏图高科,但是它的问题比较特殊,我们后面再说。

  有了上面这张表后,我们对每只个股进行拆解,找出最又潜力的股票,也就是“重点影子股”。

  首先说说被我排除的几个非重点标的:

  4、哪些股不能投

  锦龙股份。持有中山证券70%股份,直接并表。持有东莞证券40%,计入长期股权投资(权益法),两个券商均未上市。由于持续的并购券商资产,锦龙股份早在2014年就变更了主营业务范围为证券公司业务,在上一轮牛市里,这家公司直接被作为券商股爆炒,涨幅高达254%,到现在估值泡沫还没有去化,PB达3.54倍,高估严重,直接排除。

  东莞控股。东莞证券有两家上市控股股东,一家是锦龙股份,另一家就是东莞控股了,位列第三大股东,持有20%,估算价值12.25亿,只占东莞控股当前市值的15.65%,比例太小,且东莞证券这家券商知名度低,未上市,排除。

  穗恒运A。主业是燃煤机组火力发电、热力生产和销售,本来持有广州证券24.47%股权(规模很大,但未上市),后来卖给了上市公司越秀金控,换来部分越秀金控的股份和5亿现金,券商属性大幅减弱,排除。

  人福医药。持有上市券商天风证券5.23亿股,当前价值33.21亿,占人福市值198亿的16.75%。人福医药这家公司喜欢搞投资并购,主业复杂,有巨额商誉39亿和其他应收款19.76亿,里面是否藏着雷现在还不好说,不确定性太高,另外持有的天风证券估值远高于行业平均值,排除。

  亚泰集团。对,就是投资长春亚泰足球俱乐部的那个,它持有东北证券7.21亿股,公允价值63.65亿,而且东北证券现在估值合理偏低。合并报表的长期股权投资项目达79.09亿,其中大头是东北证券,另一大块是价值25.66亿的吉林银行,二者都以权益法计入报表。我查到吉林银行2018年末不良率达2.82%,近三年几乎翻倍,可能是内控出了问题,也因此多年冲刺IPO未果,暂时上市无望了。我们给吉林银行的账面价值打个七折,加上东北证券的优质股权,亚泰集团合计持有金融业资产价值81亿。而亚泰现在市值仅有97亿,占比83.5%,其中证券市值占比高达65%,看起来是很不错的。

  但是我们筛选的标准还是要严格一些,继续分析亚泰集团的主业。公司从事的行业有:建材、地产、医药、能源、商贸产业及金融投资,自称是“5+1”的产业结构,摊子铺的太广。公司多年在盈亏线附近徘徊,近10年平均ROE仅3.4%,有息负债率高达51.67%,存货达99亿,无形资产32亿。即使报表资产负债膨胀是因为其主业有地产的因素,但是过去这些年地产行业的盈利是很不错的,亚泰的这个财务指标显然不及格,这种多元化、高负债、高风险的公司最好远离。

  宏图高科。自身市值25.71亿,持有优质券商华泰证券1.23亿股,价值23.93亿。持有优质银行江苏银行1亿股,价值6.63亿,极其低估。可以预见,这两家公司的市值在牛市里都会暴涨,华泰的盈利能力也会暴增,二者现市值合计占宏图高科市值的118.6%,华泰部分的市值占比高达95%,账面数据不错。

  但是继续分析,情况却没有那么乐观。宏图高科的第一大股东三胞集团已经出了问题:

 

  宏图高科80%的业务来自3C电子零售,简单的理解就是电脑城、手机城,卖手机电脑等数码产品的,近些年来受线上渠道冲击严重,经营状况很不乐观,已经开始连续亏损。

  宏图高科现在的总资产是156亿,除去上面我们说的优质股权,还剩126亿其他资产,负债共计91亿,得到其他业务净资产34.3亿。这34.3亿里,好消息是17亿的巨额商誉已经在2018年一次性计提完毕了。坏消息是,里面还有17.58亿的“其他应收款”,估计都是借给关联方三胞集团的,鉴于三胞集团已出现实质性资金流断裂的现状,这一块儿蕴含巨大风险。我们把它全部减去,还剩16.72亿。注意,表里还有28.56亿的存货,估计有很多是囤在库房里的电子产品。对于电子产品,我们都知道的,不能快速的周转就一天比一天贬值,最后就砸手里了。2019年上半年公告已经计提了2.5亿的存货跌价准备,关闭了低效门店242家,看来这价值28.56亿的存货最终能保住多少,也是未知数。我们计提一半,那么公司持有的除优质金融资产外的其他净资产就被清0了,且现在面临每年高达5-10亿的持续亏损,公司2019Q3又亏了6.55亿,比2018Q3的亏损额3.92亿还扩大了。什么时候是个头儿呢?不好说。

  这样看来,投资这家公司风险很大,虽然从数字上看,现在还有65亿净资产,市值却只有25.71亿,PB只有0.395倍,非常低估,但谁知道明天会发生呢?如果公司现在能有壮士断腕的勇气,把3C电子线下零售的业务和其他杂七杂八的业务打包卖掉,即使是送了人,对小股东们也是很好的。到时候公司会剩下30亿的干净资产,没有负债,变身一只金融股,而且还有本身壳的价值,我们算10亿吧。可惜这只能是个美好的幻想,现实会如何发展,小股东是不可控的。这不符合我们低风险,以小博大投资券商影子股的原则,所以很遗憾,排除。

  排除了8家问题股后,还剩下的5只作为重点券商影子股,本文的下半部分将对这5家公司做一个梳理,敬请期待。

 

  影子股总结

  上述文章就是影子股分享的投资券商股?不如投资券商的影子相关内容,希望各位在看完以上的分享内容后,能够学到更多的关于股票配资、配资平台等金融知识,欢迎持续关注365金融网。

本网编辑:龙头股选择助手
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有关于影子股的相关评论

  • 来自广东股民的评论:

    这篇有关于影子股的文章写得很好,给很多在炒股路上的小白很多建议,支持365金融网,会一直关注。

    赞(25)
  • 来自上海股民的评论:

    本文对于影子股的介绍写的很详细,感谢站长收集这么好的文章来分享,希望自己的炒股之路更加顺利。

    赞(30)
  • 来自北京股民的评论:

    本人炒股也有三年多了,对于股市中常见遇到的与影子股相关的问题很是头疼,这一次终于弄懂了。

    赞(45)
  • 来自湖南股民的评论:

    本文对于炒股小白的作用非常大,有关于影子股的描述介绍也非常的到位,小白容易理解。

    赞(22)
  • 来自浙江股民的评论:

    365金融网是我遇到的一个非常好的金融网站,就这篇文章而已,我学到了很多有关于影子股的知识了。

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